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聚众赌博罪量刑标准:首席评论丨全球流动性遭遇挑战?

网上赌博 www.bwpi.com.cn 第一财经2018-06-21 19:22:00

简介:美联储加息,欧央行年内结束量化宽松,全球流动性受何影响?新兴市场经济体又将如何应对?
全球流动性遭遇挑战?

导视:

美联储加息,

欧央行年内结束量化宽松,

全球流动性受何影响?

新兴市场经济体又将如何应对?

嘉宾:

徐高 光证资管首席经济学家

范为 申万宏源证券固定收益总部首席分析师


文字实录

美联储加息冲击新兴经济体

美联储6月14日宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点,至1.75%-2.00%,这是自今年3月22日首次加息以来第二次加息,也是美联储自2015年12月开启加息周期以来第7次加息。而随着美联储加息步伐的加快,新兴经济体受到较大冲击。4月以来,在美股强势反弹创年内新高的同时,一些新兴市场国家股债汇三市受到一定冲击。截至6月中,新兴经济体货币,如阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔对美元贬值幅度均在15%以上,南非兰特、俄罗斯卢布、墨西哥比索跌幅也超过10%,对此,一些新兴经济体纷纷提前美联储加息作为应对。但市场预计,伴随美联储加息节奏的加快,新兴经济体仍将面临较大挑战。

美欧央行决议将如何影响全球资本市???

张媛:看到美联储的加息是符合市场预期的,但是新兴市场国家的汇率普遍出现了一个连续的下跌,为什么会出现这样的情况?

徐高:首先美联储的加息符合预期,但是美联储反映出来的对经济前景展望来看,应该说美联储对经济看得更加乐观,所以加息的预期在这次加息之后是有所增强。美国的收益率水平上升实际上对全球资本都会带来更强的吸引力,当然就会引发资本从其他国家,尤其新兴市场国家向美国的回流,这样的话新兴市场国家会面临着一些资本流出的压力,它们国内经济也会承受一些资本流出带来的负面的影响。

张媛:可以说从2015年12月份美国开始货币正?;讨?,这已经是第七次加息,是今年的第二次加息,而且对美国未来的加息还有两到三次这样的预期,如何来看现在美国经济的情况?这样的加息是基于美国本国的经济情况做出的吗?

范为:应该说美联储的加息主要还是考虑美国自身经济情况,具体分解来看,应该说主要考虑三个方面:第一是经济增长水平,第二是就业情况,第三是通货膨胀情况。从第一个来看,我们看到美国的经济增长水平应该说已经是到了它的上部区域,就是2%以上的上部区域,这是第一。

第二,从就业情况看,应该说是更加乐观,最新的失业率是3.8%,也是处在了2000年以来的新低,之前影响美联储加息节奏的可能更多是它的通胀水平,因为此前美国的通货膨胀率低于它的2%的预期,但是从今年以来,它的通货膨胀水平也开始接近2%的目标值,所以这三个方面应该说都达到了美联储稳步加息的一个前提条件。

欧洲央行决议 QE鹰派 利率鸽派?

张媛:可以看得出来美国经济稳健复苏的通道还是比较明显的,同时看到欧洲,欧洲也是有可能在年底结束QE,而且目前利率是按兵不动的态势,当然市场对于究竟是加息还是按兵不动,现在是有讨论的,所以如何来看欧洲央行的这个决议?年底退出QE对于全球流动性有何影响?

徐高:我觉得欧洲退出QE是符合全球主要央行退出非常规货币政策这么一个大的潮流,因为如果其他国家都在退,尤其美国宽松政策退出的话,如果欧洲还是保持一个极度宽松的政策,那么对欧元的汇率是不利的,当然也会引发资本从欧洲的流出。我们看近期欧洲经济的表现,其实应该说差强人意,近期欧洲的经济数据普遍低于预期。再加上南欧的一些国家在政治上有不一定的事情出来,应该说在这种情况下,欧洲央行处在相对纠结的状态下。就经济层面,应该说并没有非常强的一种理由,让它要快速退出这种宽松货币政策。另一方面,外围环境,尤其美国这种持续的加息,以及持续的缩表,对欧洲带来了一些压力,在这种背景下,我觉得欧洲还是会随着全球货币政策退出的大潮逐步退出它的宽松货币政策。但退出的速度应该说,会是比较缓慢,相对温和的,如果与美联储比起来的话。

张媛:所以您是否同意徐老师的观点,一定意义上我听起来欧洲有点被迫来结束,被迫来加息?

范为:应该说对金融周期而言,更多要适应它自身经济周期的发展,从欧美的经济情况来看,确确实实如我们刚才说,美国应该是几个方面都达到了一个进入收缩周期的条件,实际上欧洲我认为确实还没有达到这个条件,因为欧洲在2017年经济表现还不错,但是一定程度上还是靠金融扩张周期来进行支撑,而如果一旦欧元区跟随美国很快也进入收缩的话,我个人认为欧洲的经济状况未必能够吃得消。

全球流动性变化对中国资本市场有何影响?

张媛:如果欧洲的自身情况还不足以支撑整个量宽退出的话,再来看到中国,如何来看待美联储的加息对于中国这些市场的影响,比如说股市和债市,以及人民币走势,现在都已经出现波动的表现了?

徐高:美联储加息按道理来说应该引发中国的资本向美国的流动,这样会起到收紧国内流动性状况这样一个效应,但是我觉得中国和其他新兴市场国家不一样,首先中国的国际收支状况非常健康,也就意味着中国没有一个长期持续的资本流出的风险存在。另一方面,中国的国内金融市场体量和我们现在资本流出的规模之间,还是不可同日而语,就是我们国内金融市场体量很大,而且央行应该说有比较充分的手段来应对这种外部的流动性的冲击。再加上我国目前的跨境资本流动管制的措施应该是非常有效的,所以在这样的背景下,应该说中国国内货币政策可以在美联储加息的同时保有一定的独立性,没有必要跟随美联储的加息也跟着要加息。而是可以采取一些措施应对资本流出的压力,所以国内的流动性状况我觉得还主要取决于人民银行对流动性的考量,现在应该说国内的经济增长还是面临一定的下行压力,尤其在社会融资总量增长方面是相当乏力,在这样的背景下前面你也说到,央行实际上已经重新定调,尤其谈到货币政策要预调微调,按照过去的这种经验来看,一般央行在谈到预调微调的时候,货币政策都会在边际上有所向宽松方向做调整,我觉得这样也能够呵护国内的流动性状况,保持一个流动性的平稳。

美联储今年还将加息两次?

张媛:看到美联储今年加息的前景市场普遍预测还有两次,那么在明年加息次数上现在整个学界和业界的预测有没有达成共识,大概是一个什么样的频率?

范为:从我们刚才对美国经济的分析,它可能会加入到一个稳步加息进程,从加息的频率来看,此前市场认为今年可能是三次,但现在来看可能会上升到四次,那么对于明年,普遍认为明年可能还会加息三次,因为从美国的利率平均水平来看,它均值大概在3%左右,如果说结合到美国经济增长的趋势,我们认为它最终可能会把利率加到3甚至3.5这样的水平。我们以前习惯了中国的利率比美国高,但是因为现在中美可能处在不同的经济周期,美国可能会出现利率比中国高的一个局面,这个情况我觉得是要我们重新来适应的。

张媛:所以有没有可能出现一个情况,比如现在特朗普强势推行减税政策以及基建方面的投资,当然从各方面数据来看美国经济的复苏和回稳已经非常明显,会不会引发泡沫增长?美国又进入到连续加息通道,会否引发泡沫破裂,从而进一步引发金融?;俅纬鱿??

徐高:我觉得要讲美国经济过热泡沫,这个风险现在看起来不太大,主要原因在于特朗普的宏观政策自相矛盾,一方面国内减税、搞基建是在扩大美国的内需,另一方面要压缩美国对外的贸易赤字,意味着要减少从国外介入资本的数量,减少资本数量实际上是在收紧国内的供给瓶颈,所以在两个政策矛盾之下,我认为美国经济后劲应该不力,经济增长势头我个人觉得现在应该处在一个高位了,比如说从制造业PMI来看,实际上已经有触顶回落的迹象了。所以我觉得美国经济再往后面的话,比如看到明年,我觉得很难再保持现在这种比较强劲的增长局面了,所以这种背景下包括货币政策的预期可能也会有调整。

张媛:现在这种高位是强刺激的结果吗,是否不可持续?您同意吗?

范为:我觉得美国的风险可能还体现在两个方面,一个是股票市场,在过去的几年应该说出现了比较大幅的上涨,一方面可能有一定的支撑,就是它的企业、上市公司盈利水平的支撑。另一方面也是由于美联储宽松货币政策带来的估值支撑。我们假设有盈利支撑的情况下,但是估值的支撑开始往后撤,这一块也会对美国的股票市场形成一定的压制作用,这是其一。第二,像刚刚徐高讲的,特朗普的政策,一方面要搞基建,扩大赤字,另一方面还要加息,意味着扩大赤字的成本要上升,这个可能对美国的国债产生一定影响,美国的国债现在是21万亿美元,而且一直在突破上限,所以未来主权债务这块也会存在一定风险,当然我们知道美国它可以向全世界转移矛盾,向全世界“剪羊毛”,这个风险虽然不会马上爆发,但是越往后面积累,它的风险度肯定是提升的。

张媛:如果越往后积累风险越来越提升,或者不可持续的话,它的溢出效应对于新兴市场国家会有怎样的传导效应呢?

徐高:我觉得现在美国经济增长处在高位,美国上市公司盈利处在高位,美股也处在高位,处在高位,其实这个话反过来讲就是进一步上升的空间比较有限,反倒说下降的概率比较大。但美国经济我觉得并没有脱离它过去的发展模式,过去的发展状况下比如美国的经济景气度处在十年来甚至超过了次贷?;暗睦犯呶?,我觉得这样的话下行的风险应该比较大。很显然美国经济如果出现比较大的下行,对全球经济,尤其对新兴市场国家,必然会带来比较大的冲击。所以应该说往后看,看到明年甚至看到后年,美国的经济增长的回落,资产价格的调整的风险,以及它随之而来对新兴市场的冲击,大家需要高度关注。

张媛:我们再来看到新兴市场和中国,前面徐老师已经提到了,这两个市场其实一定意义上讲可以分开来看,那我们看到国家统计局的新闻发言人毛盛勇先生也表示,他说提到美联储最近的加息,下半年还要加息,市场是有预期的,但实际上这对于世界经济,包括全球资本流动的一些影响,已经部分得到了释放,他认为从中国的经济和现实情况来看,美联储加息对中国的经济影响短期来看是有限的,怎么来看待这样的一个表态?其实这是一个两难问题,如果国内加息就意味着国内企业成本增加,不加息可能面临资本外流。

徐高:我觉得这主要取决于到底跨境资本流动的规模有多大,现在看中国跨境资本管制的措施仍然是有效的,而且因为中国本身是一个很大的国家,经济规模和金融市场的这种体量都是相对跨境资本流动的规模非常非常大,所以跨境资本流动虽然存在,确实有一些资本外出的压力,这是客观存在的。但是对国内的经济和金融市场的冲击,应该说是有限的,而且国内的这种货币当局、央行完全有空间来去对冲这些外部的冲击。所以应该说国内货币政策还是更多要以中国国内的经济增长状况作为制定的重要考量。

6月19日,中国央行发布公告称,为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,同时弥补银行体系中长期流动性缺口,当天央行开展逆回购操作1000亿元。同时开展2000亿元一年期MLF中期借贷便利操作,当日有500亿逆回购到期,因此,公开市场净投放2500亿。中信证券固定收益首席研究员明明表示,“19日上午的MLF有助于解决流动性供需的缺口,因为MLF操作是一个长期限的操作,所以央行一次性做了2000亿的投放对于大部分的金融机构来说,年中这个时点流动性就可以无忧了,起到一个稳定市场预期和稳定市场流动性的作用。”此前一天,6月18日,央行在官网发布接受媒体采访文章称,今年以来,央行实施好稳健中性的货币政策,适时调整和完善宏观审慎政策,加强预调微调和预期管理。当前金融市场流动性合理稳定。

新兴市场有哪些工具应对?

张媛:其实我们看到从2016年以来,除了2017年6月份美联储那次加息,其实中国央行没有跟进之外,历次美联储上调基准利率之后,央行都进行了公开市场操作(OMO)和中期借贷便利(MLF)的操作,包括昨天也是进行了2000亿MLF的操作,如何来看中国央行应对的一些工具和措施?

范为:央行需要在合适的时候向整个银行系统,或者向社会投放一定的基础货币,那么在这种情况下,我们的工具一般有两个,一个就是我们最传统的存款准备金率的下调,第二个就是我们央行近期进行的MLF的操作,它都是为了保证整个银行系统,整个社会流动性的平稳,而做出的适度的投放基础货币的操作。

张媛:近两年我们其实采用的逆回购或者MLF这样的工具更为普遍,您如何看待中国现在的环境之下是否有调准备金率和加息的必要呢?

徐高:我觉得下调准备金率的必要是存在的,而且我也认为今年下半年会下调存款准备金率,就是范总说的,其实投放基础货币一方面可以通过MLF这种公开市场操作,另一方面可以通过下调存款准备金率来释放这个基础货币,现在我们看到今年整个社会融资的投放的一个特征,是表外收缩得很厉害,所以导致整个社会融资增长是比较乏力的。在金融强监管的背景下,表外转表内是有这样的需求存在的,表内主要通过银行信贷来扩张,银行信贷实际上对银行的这种资本金的占用非常明显,远远高于表外,所以这种情况下为了保证表内信贷投放的稳健,进而带动整个社会融资总量一个平稳的增长,有必要通过下调存款准备金率让利于银行,补充银行的放贷能力。所以虽然说基础货币投放也可以通过公开市场操作,但是我觉得从信贷扩张的角度来看,公开市场操作可能这个力度还是不够,还是需要通过存准的下调给银行一些更多的投放信贷的一些能力的补充。

金融如何更好支持实体经济?

张媛:就像徐老师提到,现在金融强监管和信贷收紧是一个大的环境,怎么来看待现在的整个实体经济的现实?既然央行定调我们货币政策是稳健中性,在这个过程当中,应该进行哪些适度的调整来支持到实体经济的真实需求呢?

范为:应该说过去实体经济三大融资支柱,一个是银行信贷,一个是直接融资,就是我们资本市场,包括股票发行和债券发行。第三就是我们表外的融资。应该说在去杠杆的背景下,现在我觉得对于实体经济融资更大的一个风险就是我们再融资的路,我们除了银行信贷还能保证一个稳定增长之外,资本市场这块,债券融资实际上已经出现了明显的回落,现在基本上是AA的国有企业和AA+的民营企业很难在债券市场上进行融资了。第三个,就是表外融资,现在包括资管,包括信托等等,这块实际上压缩也非常明显,这是为什么造成了我们目前整个今年以来社会融资总量出现了明显下行的一个主要原因。因此我觉得对于后续微调的情况下,更重要的是要重视再融资通道的通畅性。

《首席评论》出品

本期节目

编导 芮晓煜

制片人 尹淑荣

责编:李燕华

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